核心提要

●加快推出碳排放權(quán)期貨產(chǎn)品，推動建立期貨與現(xiàn)貨協(xié)同發(fā)展的多層次碳市場體系，完善我國碳市場定價機制

●環(huán)保和金融主管部門在明確各自職權(quán)范圍的基礎(chǔ)上，研究建立監(jiān)管協(xié)作機制，保障多層次碳市場運行

●持續(xù)完善現(xiàn)貨市場的頂層設(shè)計和政策配套，明確配額分配與結(jié)轉(zhuǎn)、抵消機制、數(shù)據(jù)質(zhì)量管理與信息披露等制度

在推進(jìn)“雙碳”工作中，碳市場通過交易形成有效碳價，能以較低成本實現(xiàn)經(jīng)濟社會減排，已逐漸成為全球碳減排的主要政策工具。國際經(jīng)驗表明，一二級市場并行、期現(xiàn)貨市場協(xié)同的多層次碳市場體系，有助于碳市場更好發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理和資源配置等作用。我國也應(yīng)加快構(gòu)建多層次碳市場體系，助力“雙碳”目標(biāo)平穩(wěn)實現(xiàn)。

多層次碳市場在促進(jìn)減排方面發(fā)揮了重要作用

（一）歐美等碳市場有效促進(jìn)了碳減排

歐盟碳交易體系（以下簡稱“EU ETS”）自啟動以來，通過對所有納入管控的排放設(shè)施設(shè)置逐年下降的總量限制，實現(xiàn)了推動社會能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和重點排放單位的技術(shù)升級改造。從碳市場覆蓋的行業(yè)減排效果來看，歐盟委員會發(fā)布的報告顯示，截至2021年，EU ETS覆蓋的行業(yè)排放量較2005年市場建立之初減少了約43%，從23.7億噸下降至13.5億噸。對應(yīng)EU ETS的第一階段（2005~2007年）、第二階段（2008~2012年）和第三階段（2013~2020年），年均減排幅度分別達(dá)3.43%、3.32%和3.93%。未納入的行業(yè)排放較2005年降低了16%，低于納入行業(yè)減排成效。

同時，歐盟碳市場覆蓋范圍內(nèi)的32個國家已經(jīng)實現(xiàn)了經(jīng)濟增長與碳排放的脫鉤，其增速曲線之間的相關(guān)性明顯弱于全球的經(jīng)濟增速與碳排放的關(guān)系。除了 2008年經(jīng)濟危機、2011年歐債危機以及2020年新冠疫情3個時段以外，歐盟碳市場覆蓋范圍內(nèi)的國家在大部分時候保持連續(xù)的經(jīng)濟增長，而同時期的碳排放總量卻在大部分時間處于下降的狀態(tài)。

（二）期貨市場在多層次市場中扮演了重要角色

從碳市場成交情況來看，歐盟排放配額期貨交易量占整個二級市場交易量的90%以上，即相比企業(yè)單純的減排和僅有現(xiàn)貨交易的市場，期現(xiàn)協(xié)同的多層次碳市場為全社會提供了資金占用成本更低、價格發(fā)現(xiàn)更充分的減排政策工具。期貨市場通過交割來錨定于現(xiàn)貨市場，而交割也促使期貨價格到期收斂于現(xiàn)貨價格。從歐盟排放配額的主力期貨合約和現(xiàn)貨價格變動來看，期現(xiàn)價格的相關(guān)性始終保持在99%以上，即二者高度相關(guān)。而從短期來看，期貨價格調(diào)整速度快于現(xiàn)貨，對市場信息反應(yīng)更敏感，應(yīng)對變化的調(diào)控性很靈活，而現(xiàn)貨市場在接收信息之后再進(jìn)行調(diào)整，存在一個時滯階段，調(diào)整速度相對較為緩慢，這也充分顯示了期貨市場對現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)作用。

2007年底，歐盟碳現(xiàn)貨市場價格雖跌至接近于0，但遠(yuǎn)期的期貨合約價格仍保持在15歐元~20歐元/噸，有效引導(dǎo)市場價格快速回歸。2008年4月，現(xiàn)貨市場價格重新回到20歐元/噸左右。

對比期現(xiàn)貨交易的流動性也可以發(fā)現(xiàn)，2018年以來，歐盟碳期貨市場在非履約月的持倉量維持在100萬手左右，履約月在80萬手左右，約為年配額總量的 50%~70%，年換手率超過10倍，現(xiàn)貨市場的年換手率約為40%。由此可見，期貨市場對于形成和完善碳定價機制起到了重要作用。

（三）期貨市場促進(jìn)了綠色投資的有序進(jìn)行

從國際市場碳價的長期走勢來看，碳價波動較大，企業(yè)有比較強的避險需求。由于期現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)動，企業(yè)在期貨和現(xiàn)貨2個市場反向操作就能實現(xiàn)碳配額的套期保值?？嘏牌髽I(yè)可以利用期貨來管理碳價波動的風(fēng)險，制定長期減排規(guī)劃。對于配額富余的企業(yè)，可以在期貨上提前賣出，鎖定減排利潤。對于配額不足的企業(yè)，可以在期貨上提前買入，鎖定履約成本。

推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。要加快推動能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，加快節(jié)能降碳先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用。據(jù)了解，光伏、風(fēng)電等新能源項目以及碳捕集、利用與封存（CCUS）項目等投資周期均在1年以上，且單個項目涉及的資金規(guī)模在千萬至億元級別，如果沒有遠(yuǎn)期的碳價信號，項目投資收益難以預(yù)判，將影響投資意愿。從國際上已有的碳排放權(quán)期貨合約設(shè)計來看，合約月份的周期跨度至少3年，長則8~10年，可以較好地覆蓋上述綠色低碳項目的投資周期。

多層次碳市場體系建設(shè)的國際經(jīng)驗

EU ETS、美國區(qū)域溫室氣體排放倡議（以下簡稱“RGGI”）和加州碳市場占據(jù)了2021年全球碳排放交易量的94%，是目前國際上運行時間較長、發(fā)展相對成熟的三大碳市場。國際三大碳市場之所以發(fā)展迅速，且各項機制較為成熟，很大程度上得益于在市場建立初期便發(fā)展出碳配額的期貨、期權(quán)、掉期等多種金融工具，建立了一二級市場共存、期現(xiàn)貨市場并行的多層次碳市場體系。

從歐盟經(jīng)驗來看，二級市場期現(xiàn)貨交易幾乎同步推出，EU ETS于2005年1月1日啟動，同年4月22日即推出了首個碳排放配額期貨合約。一級市場經(jīng)過近15年的發(fā)展，配額分配主要采用拍賣發(fā)放，2020年拍賣比例約58%，電力行業(yè)已實現(xiàn)100%拍賣。從美國經(jīng)驗來看，二級市場期貨交易甚至早于現(xiàn)貨，RGGI碳市場于2009年1月1日啟動，提前于2008年8月15日即推出了RGGI期貨合約，以發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價格，用于設(shè)置一級市場拍賣底價。目前，RGGI的配額分配幾乎全部通過拍賣形式發(fā)放。加州碳市場于2013年1月1日啟動，同年5月推出了期貨合約。由上可知，國際成熟碳市場一級市場拍賣和二級市場期現(xiàn)貨交易是同步推進(jìn)的。

從國際實踐來看，按照多層次碳市場體系的劃分，通常由環(huán)保主管部門負(fù)責(zé)一級市場執(zhí)行，金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)二級市場監(jiān)管。具體而言，一級市場方面，歐盟由各成員國的環(huán)境、能源部門（如德國聯(lián)邦環(huán)保署碳交易監(jiān)管處DEHSt）監(jiān)管，負(fù)責(zé)確定配額總量及分配方案等碳交易體系設(shè)計本身的活動。RGGI由美國各成員州環(huán)保部門監(jiān)管，對轄區(qū)內(nèi)控排企業(yè)的配額拍賣、MRV（碳排放監(jiān)測、報告和核查）過程中的違規(guī)進(jìn)行認(rèn)定與懲罰，RGGI公司提供總體運營和技術(shù)支持。加州碳市場則由加州空氣資源委員會監(jiān)管，負(fù)責(zé)碳交易體系總體設(shè)計，組織一級市場拍賣、結(jié)果公布及定期評估。

二級市場方面，歐盟由歐洲證券與市場管理局（ESMA）及各成員國的金融監(jiān)管部門（如德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局BaFin）共同負(fù)責(zé)，對二級市場交易行為進(jìn)行監(jiān)管。歐盟層面制定相關(guān)指令條例，審批交易產(chǎn)品上市，評估投資者、市場和金融穩(wěn)定的風(fēng)險，各成員國承擔(dān)監(jiān)督、促進(jìn)實施的責(zé)任，并可根據(jù)具體情況靈活設(shè)計其監(jiān)管機制。RGGI和加州則由美國商品期貨交易委員會（CFTC）及各州聯(lián)邦相關(guān)機構(gòu)具體負(fù)責(zé)。此外，RGGI還設(shè)置了第三方監(jiān)控，由獨立的第三方機構(gòu)評估一級市場和二級市場中市場參與者的行為，識別潛在的反競爭行為并定期發(fā)布詳細(xì)的市場季度報告、年度報告，對碳市場參與者的交易模式進(jìn)行統(tǒng)計分析，公布配額持倉和配額交易的集中度情況等。

建設(shè)多層次碳市場體系的有關(guān)建議

一是適時推出碳排放權(quán)期貨，盡早建立多層次碳市場體系。加快推出碳排放權(quán)期貨產(chǎn)品，推動建立期貨與現(xiàn)貨協(xié)同發(fā)展的多層次碳市場體系，完善我國碳市場定價機制。運用期貨市場提供的價格引導(dǎo)，便利我國出口型企業(yè)及早應(yīng)對歐美提出的碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）產(chǎn)生的影響，同步提升我國在碳定價領(lǐng)域的全球話語權(quán)。

二是研究建立協(xié)同監(jiān)管機制，為多層次碳市場保駕護(hù)航。從國際經(jīng)驗來看，碳市場既要滿足環(huán)保和氣候政策目標(biāo)，又要以金融市場的方式進(jìn)行運作。以此為目標(biāo)，環(huán)保和金融主管部門在明確各自職權(quán)范圍的基礎(chǔ)上，研究建立監(jiān)管協(xié)作機制，確保一級、二級市場各自出臺政策之前，就對另一市場的影響進(jìn)行充分評估，并就碳市場整體發(fā)展做好充分的政策考慮和準(zhǔn)備，保障多層次碳市場平穩(wěn)運行。

三是不斷完善期現(xiàn)貨市場體系建設(shè)，優(yōu)化規(guī)則制度。期貨市場與現(xiàn)貨市場定位不同，兩者緊密關(guān)聯(lián)、相互協(xié)同，同為多層次碳市場的重要構(gòu)成。一方面，持續(xù)完善現(xiàn)貨市場的頂層設(shè)計和政策配套，明確配額分配與結(jié)轉(zhuǎn)、抵消機制、數(shù)據(jù)質(zhì)量管理與信息披露等制度，為市場提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，形成期貨交易的良好基礎(chǔ)。另一方面，期貨市場的推出，也能夠提供權(quán)威、公允、連續(xù)的遠(yuǎn)期價格信號參考，助力主管部門調(diào)整優(yōu)化碳市場規(guī)則制度。期現(xiàn)貨市場協(xié)同發(fā)展，有助于推動碳市場建設(shè)的良性循環(huán)，助力“雙碳”目標(biāo)平穩(wěn)實現(xiàn)。