碳期貨來襲！上下游市場迎來顛覆性變化

2019-10-29 14:52:52 享能匯作者:享能匯工作室　點擊量：評論 (0)

10月12日，第八屆嶺南論壇在廣州舉行。廣東省地方金融監(jiān)督管理局黨組書記、局長何曉軍出席并演講。（來源：微信公眾號享能匯ID：Encoreport

10月12日，“第八屆嶺南論壇”在廣州舉行。廣東省地方金融監(jiān)督管理局黨組書記、局長何曉軍出席并演講。

（來源：微信公眾號“享能匯”ID：Encoreport 作者：享能匯工作室）

何曉軍表示，澳門證券交易所方案已經(jīng)呈報中央，希望能夠?qū)拈T證券交易所打造成人民幣離岸市場的納斯達(dá)克。此外，他還表示，廣州期貨交易所已經(jīng)在部門征求意見，估計今年年底之前有可能會批準(zhǔn)，該交易所將與碳排放相關(guān)。

今年2月18日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》（以下簡稱《綱要》）。規(guī)劃綱要指出，支持廣州建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，研究設(shè)立以碳排放為首個品種的創(chuàng)新型期貨交易所。

《綱要》在“創(chuàng)新綠色低碳發(fā)展模式”中要求：“挖掘溫室氣體減排潛力，采取積極措施，主動適應(yīng)氣候變化。加強低碳發(fā)展及節(jié)能環(huán)保技術(shù)的交流合作，進(jìn)一步推廣清潔生產(chǎn)技術(shù)。推進(jìn)低碳試點示范，實施近零碳排放區(qū)示范工程，加快低碳技術(shù)研發(fā)。推動大灣區(qū)開展綠色低碳發(fā)展評價，力爭碳排放早日達(dá)峰，建設(shè)綠色發(fā)展示范區(qū)。”

5月末，市場有消息稱，作為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)金融業(yè)對外開放試驗的示范窗口，南沙自貿(mào)試驗區(qū)正在以跨境合作、金融創(chuàng)新為突破口，進(jìn)一步加速金融要素的聚集。未來，將會有三家以跨境金融為突破口的金融機構(gòu)新設(shè)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)。

近年來，隨著供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，綠色金融也逐步得到落實。綠色金融不僅在供給側(cè)改革中倡導(dǎo)，同時在2016年—2017年連續(xù)兩年的《政府工作報告》中，均提出把“構(gòu)建綠色金融體系”作為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的目標(biāo)之一

碳金融屬于綠色金融范疇。碳金融主要是以二氧化碳等溫室氣體排放為標(biāo)的開展的系列金融活動。碳金融的開展可以加速向低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，與之相關(guān)的碳期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約等在市場交易中孕育而生。我國的碳交易統(tǒng)一市場是在2013年開啟2017年形成，因為我國的排放體量大，未來該市場的相關(guān)交易也會隨之?dāng)U大。

碳金融相關(guān)的碳期貨是從碳交易現(xiàn)貨中發(fā)展而來的，因為碳價格的波動和規(guī)范化等系列問題，碳期貨交易所應(yīng)運而生。因為期貨本身所具有的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避作用使得碳期貨更加富有潛力。國際上面，歐洲歐盟先后設(shè)計了EUA（歐盟碳排放配額）合約和CER（核證減排量）合約進(jìn)行相關(guān)碳交易。

區(qū)別于傳統(tǒng)的大宗商品和金融股指期貨等期貨合約，碳期貨合約屬于新興的金融工具，它有助于降低碳現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險和降低碳交易市場的交易成本，同時也有利于提升我國在全球碳交易價格上面的定價權(quán)地位。

碳排放權(quán)期貨的交易動機主要有兩個：轉(zhuǎn)移風(fēng)險和獲取收益。而這兩個動機主要來源于現(xiàn)貨價格的波動強度。從現(xiàn)有大宗商品期貨來看，都是由于價格的波動從而刺激了交易者的避險情緒和投機意識。我國自2013年6月建立起碳交易試點以來，碳交易價格就時常處于波動的狀態(tài)。以深圳排放權(quán)交易所為例，碳成交價曾經(jīng)突破80元，也經(jīng)歷過20元的低谷時期。

碳期貨開展背景

2011年10月底，我國確定北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市等七省市開展碳排放權(quán)交易試點工作，并提出2013—2015年為試點階段。2015年11月，我國政府在法國巴黎的全球氣候變化大會上鄭重承諾：我國碳排放要在2030年左右達(dá)到峰值并爭取盡早達(dá)峰，2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值碳排放比2005年下降60%～65%。在“十二五“期間，GDP碳排放強度已下降21.8%。我國從2013年碳試點開啟至今，碳排放權(quán)交易己經(jīng)展現(xiàn)出較強的參與度和較大的規(guī)模。從參與者來看，主要是一些高能耗、碳排放量高的行業(yè)，諸如石化、鋼鐵、煤炭等行業(yè)。

表1：中國碳交易市場覆蓋范圍

碳交易試點兩省五市地域跨度從華北、中西部直到南方沿海地區(qū)，涵蓋了高排放量的幾大重點行業(yè)，包括電力、鋼鐵、化工、金屬冶煉等。首批7個試點系統(tǒng)涵蓋13.73億噸二氧化碳當(dāng)量和3271個責(zé)任企業(yè)。2016年12月16日和22日，四川和福建兩個非試點地區(qū)的碳市場也相繼開市。

發(fā)改委于2017年12月19日召開新聞發(fā)布會，并就落實《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（電力行業(yè)）》，推動全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)有關(guān)工作進(jìn)行動員部署，全國碳市場建設(shè)正式啟動。

據(jù)中國碳論壇估算，全國碳排放交易市場首批納入的行業(yè)——電力行業(yè)全年的二氧化碳排放總量預(yù)計為35億噸，占該行業(yè)排放總量的74%，占到全國二氧化碳排放總量的39%。

碳配額+CCER兩部分構(gòu)成全國碳交易市場

我國目前的碳交易市場分為兩部分，強制性的配額交易和中國核證自愿減排量（CCER）交易。

我國目前碳交易市場以配額交易為主，CCER為重要補充。交易開始到2017年上半年，全國配額累計成交4.25億噸二氧化碳當(dāng)量，CCER成交1.05億噸。配額交易占整個碳交易數(shù)量的80%。

各試點地區(qū)市場的交易結(jié)構(gòu)各有差異。全國最大的碳市場依次是湖北、廣東和上海，其中湖北碳市場是以遠(yuǎn)期配額交易為主的市場。上海碳市場CCER正逐步取代配額成為主要交易標(biāo)的，近年來在上海CCER交易量的增長速度遠(yuǎn)超配額。全國僅廣東碳市場的一級市場初具規(guī)模，2013年底，廣東省便啟動首次有償配額競價分配。

根據(jù)國家發(fā)改委的預(yù)測，碳市場建立交易之后每年的配額發(fā)放達(dá)30億噸左右。未來我國的碳現(xiàn)貨市場規(guī)模將超過歐盟碳市場的規(guī)模，這是未來碳期貨開展的良好市場條件。

圖1：我國9個交易所（四川暫無）碳交易累計成交量

圖2：我國碳現(xiàn)貨累計成交額

圖3：碳交易2013年至2019年10月交易價格變化情況

目前，全球主要從事碳金融衍生品交易的交易體系及交易所主要有四個：（1）歐盟排放交易體系（EU—ETS）。（2）芝加哥氣候交易所（CCX）。（3）歐洲氣候交易所（ECX）。（4）印度碳交易所（MCX）。

全球主要從事的碳金融衍生品交易種類有：碳遠(yuǎn)期交易、碳期貨交易、碳期權(quán)交易和碳互換交易。其中碳期貨的創(chuàng)新和交易最為成熟，而碳期權(quán)、碳互換以及碳掉期等碳衍生工具的發(fā)展則稍顯滯后。截至EU—ETS第二階段，在全部EUA的交易中，碳期貨交易量占比超85 %，而場內(nèi)交易中其交易量更是達(dá)到總交易量的91.2%。根據(jù)歐盟排放交易體系2015年的交易數(shù)據(jù)，期貨交易量達(dá)到現(xiàn)貨的30倍以上。

從全球領(lǐng)先的歐盟排放交易體系（EU-ETS）來看，2012年碳排放配額與CER期貨成交量就已經(jīng)分別達(dá)到64. 7億噸和15. 7億噸，期貨交易總量是當(dāng)年歐盟碳排放的2.15倍。2015年，EU-ETS碳期貨成交量是現(xiàn)貨的30多倍。國際上碳交易期貨達(dá)到這樣規(guī)模，主要得益于它采取期貨現(xiàn)貨同時發(fā)展的經(jīng)驗。

2005年歐盟碳交易市場開啟，這意味著歐洲碳現(xiàn)貨開始出現(xiàn)，主要有兩大品種：碳排放配額和核證減排量，分別簡稱EUA和CER。與此同時，EUA期貨和CER期貨也被開發(fā)出來，并進(jìn)入市場供投資者選擇。歐洲氣候交易所就是其中的代表。碳期貨品種的誕生，為碳現(xiàn)貨潛在的風(fēng)險提供了保障，有利于平抑價格風(fēng)險，使得投資者紛紛投入歐盟碳市場，其影響力與日俱增。

圖4：歐洲碳交易所EUA2018年-2019年10月成交量

圖5：歐盟EUA近兩月交易情況

我國碳交易市場起步不久，各方面配套也正在跟進(jìn)中，但按照國外碳市場發(fā)展經(jīng)驗，在碳交易的基礎(chǔ)上適時引入期貨交易將是提升我國碳市場話語權(quán)的重要選擇。因此，從市場的角度看，我國發(fā)展碳期貨產(chǎn)品符合碳市場發(fā)展的需要，并且潛在市場廣闊。

碳期貨的作用

風(fēng)險規(guī)避

期貨天然具有的功能便是規(guī)避風(fēng)險，碳期貨具有的基本功能便是轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險。碳現(xiàn)貨市場價格受各種因素的影響下價格一直處于波動的狀態(tài)，存在價格難以把控的價格風(fēng)險。若通過碳期貨進(jìn)行方向相反數(shù)量相等的頭寸進(jìn)行交易便可以進(jìn)行“套期保值”抵消價格風(fēng)險。

在現(xiàn)實運行中，若排放企業(yè)的生產(chǎn)量變動導(dǎo)致其碳排放配額不足或者配額剩余，而在未來時間點可能存在剩余或者不足的現(xiàn)象。但是價格在不斷的變化，此時通過期貨市場變可以將未來的價差進(jìn)行鎖定，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。標(biāo)準(zhǔn)化的交易也可以對違約風(fēng)險等進(jìn)行規(guī)避。

投機獲利

期貨市場有套期保值方也有投機套利方。從事風(fēng)險交易投機者會大量參與其中，價格的波動為投機和套利提供了博弈的基礎(chǔ)，投機者也希望與從價格波動中獲取超額收益，這也是套期保值得以開展的基礎(chǔ)。

在期貨市場上面存在的投機在碳期貨也同樣存在，投機者通過買多或賣空進(jìn)行單方向投機或者進(jìn)跨市場跨品種跨期限進(jìn)行套利。投機者是期貨市場中不可或缺的角色，增強了市場的活躍度和交易量，也利于價格的合理調(diào)整。投機交易或許會加劇碳交易市場的波動，而套利者對平抑市場價格波動的作用較為明顯。

從現(xiàn)有的國際碳期貨品種來看，有碳排放配額期貨與核證減排量期貨兩種。如果借鑒國際上的碳期貨品種開發(fā)經(jīng)驗，我國交易所可在碳排放配額期貨與核證減排量期貨之間建立套利，因為二者的價格走勢相關(guān)聯(lián)。

價格發(fā)現(xiàn)

碳期貨市場具備價格發(fā)現(xiàn)的能力。期貨市場不同于分散的現(xiàn)貨市場，它是統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化的交易平臺，價格信息獲取透明、全面、準(zhǔn)確，同時交易更加公平公正，杠桿交易保障了市場資金量的活躍度。同時期貨合約也是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，場內(nèi)交易和公開實時競價更利于價格的形成。

而期貨市場交易的是未來的現(xiàn)貨價格，因此它充分反映出市場對未來碳價形勢的預(yù)判。預(yù)期價格一旦形成，會引導(dǎo)投資者的選擇，對當(dāng)時的市場供求也會產(chǎn)生影響，最終會反映到當(dāng)時的碳價中來。另一方面，參與碳期貨交易的多為專業(yè)和經(jīng)驗豐富的交易者，他們基于基本面和技術(shù)分析得出投資決策，最后形成的期貨價格具有一定的科學(xué)性，能夠?qū)μ寂欧艡?quán)價格進(jìn)行合理引導(dǎo)。

碳期貨的定位

發(fā)展碳金融衍生品有助于我國國際竟?fàn)幜Φ奶岣?。自《京都議定書》以來，全球主要的發(fā)達(dá)國家都在積極推動本國碳市場的建設(shè)和碳金融衍生品的交易，但由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的差異，已經(jīng)建成的碳交易體系大都呈現(xiàn)區(qū)域化的特點。因而各國政府關(guān)注的主要是碳金融衍生產(chǎn)品國際交易的定價和以何種貨幣作為普遍的結(jié)算貨幣的問題。

而在我國，由于碳金融衍生產(chǎn)品市場的建設(shè)開始較遲且發(fā)展緩慢，在國際交易中往往缺乏對其定價的話語權(quán)，這反過來又抑制了我國碳金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展和進(jìn)步。隨著碳金融衍生品的創(chuàng)新和發(fā)展，未來碳金融衍生品可能會發(fā)展成為各國普遍認(rèn)可的價值形式。因而，未來我國碳金融衍生品的發(fā)展程度會在很大程度上影響我國的國家競爭力。

碳期貨的開展也有利于發(fā)展我國的低碳經(jīng)濟(jì)，和加快我國建設(shè)世界碳交易中心目標(biāo)的實現(xiàn)，同時可以讓我國與國家上的碳交易定價進(jìn)行爭奪定價權(quán)。

原標(biāo)題:碳期貨來襲！上下游市場迎來顛覆性變化

責(zé)任編輯：葉雨田

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