火電業(yè)績?nèi)蛩厝嫦蚝?估值有望重塑

火電業(yè)績?nèi)蛩?電價/煤價/利用小時)有望全面向好，火電板塊利潤修復加速，疊加估值重塑，我們建議投資者超配板塊。1)利用小時：經(jīng)濟增速超預(yù)期疊加18年夏季氣溫大概率偏高，倘若來水偏枯，火電利用小時會顯著提升。2)電價：電力供需格局緊張的背景下(部分地區(qū)存在“電荒”可能)，市場化交易折價有望進一步收窄。3)煤價：發(fā)改委為保證煤電出力應(yīng)對“電荒”或?qū)娏芸孛簝r。最后，電力供給緊張(甚至局部“電荒”)會修正投資者對火電產(chǎn)能嚴重過剩的誤區(qū)，板塊迎來估值重塑，火電企業(yè)有望迎來業(yè)績+估值雙升。

利用小時：需求高增長+來水偏枯

2018年1-4月份全社會用電量同比增長9.3%，增速創(chuàng)2012年以來新高。我們通過拆分發(fā)現(xiàn)，第一/二/三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電占比分別為1%/68%/16%/15%，對電力消費增量貢獻率分比為-1%/45%/31%/25%，第三產(chǎn)業(yè)和居民用電成為驅(qū)動電量消費增長的新動能。根據(jù)國家氣象局預(yù)測18年夏季氣溫大概率偏高，我們預(yù)計五月電量會在第三產(chǎn)業(yè)和居民用電量帶動下達到8%左右的同比增速。根據(jù)國家防總披露氣象信息，18年總體來水大概率偏枯，水電擠出效應(yīng)或?qū)p弱，火電作為保供首選，利用小時數(shù)有望超預(yù)期。

電價：市場化交易平均電價回升改善

17年以來電力需求增速較高，隨著煤炭市場價格波動上升及發(fā)電市場競爭的理性回歸，煤電市場電電價環(huán)比呈緩步回升態(tài)勢。18Q1我國煤電市場化交易平均電價0.331元/千瓦時(同比+5.9%，環(huán)比+0.9%)，在夏季氣溫大概率偏高+來水偏枯背景下電力供需格局預(yù)期偏緊，華東/華南部分地區(qū)甚至存在“電荒”可能，此背景下市場化交易電量(占比30%以上)折價有望進一步收窄。火電盈利側(cè)對電價敏感性高，以華電為例，其18年凈利潤對電價(+0.01元/千瓦時)敏感性+42%。市場化交易電價的回升將有效促進火電企業(yè)盈利修復。

煤價：發(fā)改委強力控煤價保障火電出力

5月以來發(fā)改委多次發(fā)聲穩(wěn)定煤炭市場，并于5月21日召開煤電工作會議，要求6月10號前將Q5500動力煤月度長協(xié)價降到570元/噸以內(nèi)。我們認為，相關(guān)部門旺季前出臺舉措調(diào)控煤價，也是基于對旺季電力供需偏緊的預(yù)期，控煤價保障旺季火電正常出力，一旦未來電力供需格局進一步趨緊，發(fā)改委或?qū)⒂谐A(yù)期控煤價措施，保障火電企業(yè)正常運營。